Was sind Futures mit Verfallstermin?

Futures mit Verfallstermin (expiry futures, auch dated futures genannt) sind Terminkontrakte, deren Verfallszeit vorab festgeschrieben ist. Was handelnde Personen halten, ist nicht das Kassa-Asset selbst, sondern ein Preiskontrakt; wird eine Position — die bereits aufgebaute Kontraktrichtung und -menge — bis zum Verfall behalten, bestimmt der Handelsplatz nach den Kontraktregeln einen endgültigen Abrechnungspreis und beendet diesen Kontrakt.

Ein Wort wie „Lieferung“ lässt leicht an den Erhalt von etwas Körperlichem denken, doch ein Future mit Verfallstermin liefert nicht zwangsläufig eine Ware oder ein Krypto-Asset. Manche Kontrakte liefern nach dem Verfall das Basis-Asset, während andere nur das Ergebnis zum Endpreis abrechnen. Das genaue Ergebnis hängt von den Kontraktregeln ab und lässt sich nicht am Wort „Lieferung“ allein beurteilen.

Futures mit Verfallstermin verbinden eine Preisvereinbarung mit einem bestimmten Datum

Jeder Future mit Verfallstermin entspricht einem Basiswert und einem Kontraktmonat oder Verfalltag. Dasselbe Asset kann etwa gleichzeitig eigene Kontrakte haben, die in diesem Monat, im nächsten Monat und zum Quartalsende verfallen. Es sind eigenständige Instrumente, jedes mit eigenem Preis, eigenem Handelsvolumen und eigenen Verfallsmodalitäten.

Eine Long-Position aufzubauen bedeutet, dass ein Anstieg des Kontraktpreises üblicherweise ein positives Ergebnis erzeugt; eine Short-Position erzeugt üblicherweise ein positives Ergebnis, wenn der Kontraktpreis fällt. Das tatsächliche Ergebnis wird zudem von Kontraktgröße, Gebühren, Abrechnungswährung und Margin-Regeln beeinflusst. Long und Short beschreiben hier eine Kontraktrichtung; sie zeigen nicht, dass eine handelnde Person das Kassa-Asset gekauft oder verkauft hätte.

Um einen Future mit Verfallstermin zu verstehen, müssen zumindest die folgenden Felder klar sein:

• der Basiswert: auf welche Ware, welchen Wertpapierindex oder welches digitale Asset sich der Kontraktpreis bezieht;
• die Kontraktgröße: welche Menge oder welchen Nominalwert ein Kontrakt darstellt;
• Verfalltag und letzte Handelszeit: wann der Aufbau oder die Schließung von Positionen in diesem Verfallsmonat endet;
• Notierungs- und Abrechnungswährung: worin der Preis gemessen wird und in welchem Asset oder welcher Währung das Ergebnis letztlich erfasst wird;
• die Methode der Endabrechnung: ob der Basiswert bei Verfall geliefert wird oder nur eine Preisdifferenz abgerechnet wird;
• die Margin-Regeln: wie viel Sicherheit Aufbau und Halten einer Position erfordern und was geschieht, wenn sie nicht ausreicht.

Verfalltag, letzter Handelstag und Zeitpunkt der Endabrechnung sind nicht zwangsläufig gleich. Ein Handelsplatz kann zuerst den Handel einstellen und dann über ein angegebenes Zeitfenster einen endgültigen Abrechnungspreis berechnen; maßgeblich sind daher die offiziellen Regeln dieses Kontrakts.

Margin lässt den Wert einer Position den tatsächlich eingezahlten Betrag übersteigen

Futures nutzen üblicherweise ein Margin-System. Margin ist eine zur Erfüllung der Kontraktpflichten eingezahlte Sicherheit; sie ist nicht die vollständige Zahlung für den Kauf des Basis-Assets. Der Nominalwert einer Position kann höher sein als die Margin, weshalb eine verhältnismäßig kleine Preisänderung auch einen im Verhältnis zur Margin vergleichsweise großen Gewinn oder Verlust erzeugen kann.

Ein Handelsplatz berechnet Positionswert und Kontoguthaben nach seinen Regeln neu. Bewegt sich ein Markt nachteilig, verringert sich die verfügbare Margin; erfüllt ein Konto die Erhaltungsanforderungen nicht mehr, muss eine handelnde Person womöglich Margin nachlegen, oder das System verringert oder schließt Positionen. Ist eine Position vor dem Verfall zwangsweise geschlossen, nimmt sie an der Endabrechnung dieses Kontrakts nicht mehr teil.

Der Hinweis der Commodity Futures Trading Commission der USA zur Futures-Margin erläutert Margin als Mittel, die die Erfüllung sichern, und erläutert, dass Futures-Positionen mit den Marktveränderungen neu bewertet werden. Berechnungshäufigkeit, Preisquellen und Verfahren der Zwangsschließung sind nicht an allen Handelsplätzen gleich.

Vor dem Verfall lässt sich schließen, bis zur Abrechnung halten oder der Monat wechseln

Eine Position zu halten verlangt nicht, den Verfall abzuwarten. Vor dem Verfall gibt es üblicherweise drei verschiedene Ergebnisse:

1. Schließen: ein Geschäft in entgegengesetzter Richtung und gleicher Menge aufbauen, das die ursprüngliche Position aufhebt;
2. Halten bis zum Verfall: eine offene Position in das von dem Kontrakt vorgesehene Verfahren der Endabrechnung oder Lieferung eintreten lassen;
3. Rollen: einen Kontrakt nahe dem Verfall schließen und zugleich eine neue Position in einem späteren Verfallsmonat aufbauen.

Rollen verschiebt nicht den Verfalltag des ursprünglichen Kontrakts nach hinten. Es besteht aus zwei eigenständigen Geschäften: der alte Kontrakt endet, und der neue Kontrakt beginnt bei einem neuen Ausführungspreis. Die beiden Verfallsmonate können verschiedene Preise haben, und Geld-Brief-Spannen, Gebühren und der Ausführungszeitpunkt wirken ebenso auf das Ergebnis des Wechsels.

Der Hinweis der CME Group zu Verfall und Abrechnung von Futures unterscheidet ebenso Schließen vor dem Verfall, Wechsel des Kontraktmonats und Halten bis zur Abrechnung. Dies sind verbreitete Ergebnisse; sie bedeuten nicht, dass jeder Handelsplatz genau dieselben Abläufe anbietet.

Ein endgültiger Abrechnungspreis ist nicht zwangsläufig der letzte gehandelte Preis

Beim Verfall berechnet ein Handelsplatz einen endgültigen Abrechnungspreis nach einer vorab veröffentlichten Methode. Dieser Preis kann aus einem Kassa-Index, einem Referenzzinssatz, einem Durchschnittspreis über einen Zeitraum oder einer anderen von den Kontraktregeln angegebenen Bezugsgröße stammen. Ein Preisfenster zu nutzen kann den Einfluss eines einzelnen Geschäfts auf das Abrechnungsergebnis verringern, beseitigt aber nicht die Risiken aus Indexzusammensetzung, einer Datenunterbrechung oder extremen Marktlagen.

Ein endgültiger Abrechnungspreis dient vor allem dazu, verfallende Positionen zu beenden und das Endergebnis zu bestimmen. Er muss nicht dieselbe Zahl sein wie der letzte gehandelte Preis, der Indexpreis oder der zur Risikokontrolle genutzte Markierungspreis auf einer Handelsoberfläche. Beim Lesen von Kontraktregeln ist gesondert festzustellen, wozu jeder dieser Preise dient.

Verschiedene Produkte nutzen verschiedene Methoden. So geben die Kontraktspezifikationen des Bitcoin-Futures der CME an, dass dieses Produkt finanziell abgerechnet wird und verfallende Kontrakte zu einem angegebenen Referenzpreis beendet; der Hinweis von OKX zur Abrechnung von Futures mit Verfallstermin erläutert dagegen, dass die betreffenden Produkte zu einem Durchschnitt der Indexpreise über einen Zeitraum vor dem Verfall abgerechnet werden. Diese beiden Beispiele dienen dazu zu zeigen, dass Methoden abweichen können; sie können die konkreten Regeln eines jeweiligen Kontrakts nicht ersetzen.

Die Verfallsabrechnung kann den Basiswert liefern oder nur eine Differenz abrechnen

Physische Lieferung und Barausgleich behandeln zwei verschiedene Ergebnisse:

• physische Lieferung: eine die Bedingungen erfüllende Long-Position erhält den Basiswert, und eine Short-Position liefert den Basiswert oder ein entsprechendes Lieferinstrument; Basiswert, Ort, Qualität und Zeitpunkt sind alle von den Kontraktregeln vorgegeben;
• Barausgleich: der Basiswert selbst wird nicht übertragen; das Ergebnis wird nach dem endgültigen Abrechnungspreis einem Konto erfasst, und die verfallende Position endet anschließend.

„Physisch“ bezeichnet im Futures-Zusammenhang nicht nur eine Ware, die man anfassen kann; es kann auch ein Finanzinstrument sein, dessen Lieferung der Kontrakt zulässt. Barausgleich wird mitunter auch Geldausgleich genannt, doch die tatsächliche Rechnungseinheit hängt weiterhin von den Produktregeln ab; an Krypto-Asset-Märkten kann das Ergebnis in einem auf Fiatgeld lautenden Guthaben, in einem Stablecoin oder in einem anderen angegebenen Asset erfasst werden.

Ein physisch gelieferter Kontrakt hat zudem zusätzliche Anforderungen wie Ankündigungstage, Lieferberechtigung und Lagerung. Auch wenn die meisten handelnden Personen vor dem Verfall schließen, ist es, solange ein Kontrakt physische Lieferung zulässt, weiterhin nötig, die Bedingungen zu kennen, unter denen eine Position in das Lieferverfahren eintritt. Der Verfallskurs der CME Group erläutert, dass manche ihrer Warenfutures physische Lieferung nutzen, während andere Produkte einen Barausgleich durch eine Belastung oder Gutschrift auf dem Konto abschließen.

Der Preis eines Futures mit Verfallstermin kann über oder unter dem Kassapreis liegen

Die Differenz zwischen einem Futures-Preis und einem Kassapreis desselben Basiswerts wird üblicherweise Basis genannt. Ein Futures-Preis kann über dem Kassapreis liegen und ebenso darunter; die Differenz wird von Finanzierungskosten, Halte- oder Lagerkosten, Marktangebot und -nachfrage, der verbleibenden Laufzeit und der Bewertung künftiger Lieferbedingungen beeinflusst.

Mit näher kommendem Verfall muss ein Futures-Kontrakt schließlich nach seinen Lieferbedingungen oder seiner Abrechnungsgröße enden, weshalb sich Futures-Preis und entsprechende Bezugsgröße üblicherweise annähern. „Annähern“ bedeutet jedoch nicht, dass beide während der Handelsperiode stets gleich sind. Ist die Marktliquidität unzureichend, unterscheiden sich Handelszeiten oder verhält sich ein Referenzindex ungewöhnlich, kann auch nahe dem Verfall noch eine offenkundige Differenz auftreten.

Zwischen Verfallsmonaten kann ebenso eine Preisdifferenz bestehen. Wird eine Position nahe dem Verfall in einen ferneren Monat gerollt, endet eine handelnde Person zu einem Preis und baut dann zu einem anderen eine neue Position auf; das Ergebnis eines Rollens lässt sich daher nicht an der Kassabewegung des Basiswerts in diesem Zeitraum allein beurteilen.

Der Kernunterschied zwischen Futures mit Verfallstermin und perpetuellen Kontrakten ist das Vorhandensein eines Endpunkts

Futures mit Verfallstermin haben einen vorbestimmten Verfalltag; ein perpetueller Kontrakt hat keinen festen Verfalltag und kann weiterbestehen, solange die Position die Plattformregeln erfüllt. Beide können Margin und Hebel nutzen, halten den Kontraktpreis aber auf verschiedene Weise nahe einem Kassa-Referenzpreis. Perpetuelle Kontrakte nutzen häufig eine Finanzierungsgebühr — eine nach festgelegten Regeln regelmäßig zwischen Long- und Short-Positionen abgerechnete Zahlung —, um eine Preisabweichung zu verringern.

„Üblicherweise“ ist hier wichtig: Handelsplätze können verschiedene Gebühren-, Abrechnungs- und Risikokontrollgestaltungen wählen. Um die Art eines Produkts festzustellen, sieh in die offiziellen Kontraktspezifikationen, statt nach einem in einer Oberfläche angezeigten Namen zu urteilen.

Verfallsabrechnung und Zwangsschließung sind nicht dasselbe

Die Verfallsabrechnung findet statt, weil ein Kontrakt seinen vorab festgelegten Endpunkt erreicht hat, und alle noch abrechnungsfähigen Positionen enden nach einheitlichen Regeln. Die Zwangsschließung geschieht dagegen üblicherweise, wenn die Margin nicht ausreicht oder eine Risikogrenze ausgelöst wird, und sie kann früher als der Verfalltag eintreten.

Auch die von beiden genutzten Preise können abweichen. Eine Zwangsschließung kann sich auf einen Markierungspreis beziehen — einen Referenzpreis, den der Handelsplatz nach seiner Risikokontrollmethode berechnet und zur Beurteilung des Positionsrisikos nutzt —, während die Endabrechnung die vom Kontrakt angegebene Abrechnungsgröße nutzt. Beide zu vermischen führt zu der falschen Annahme, die Kenntnis eines Verfallspreises genüge, um zu beurteilen, ob eine Position bis zum Verfall behalten werden kann.

Eine tägliche oder regelmäßige Ergebnisabrechnung entspricht ebenso nicht dem Verfall eines Kontrakts. Manche Handelsplätze wandeln während des Haltens einen Teil eines nicht realisierten Gewinns oder Verlusts in ein realisiertes Ergebnis um oder aktualisieren die Kosten einer Position; die Positionsmenge fällt dadurch nicht automatisch auf null. Ein verfallender Kontrakt endet erst, wenn die Endabrechnung abgeschlossen ist.

Die Risiken von Futures mit Verfallstermin stammen nicht aus der Preisrichtung allein

Neben Preisänderungen des Basiswerts können Futures mit Verfallstermin auch von Folgendem beeinflusst werden:

• Hebel- und Margin-Risiko: eine verhältnismäßig kleine Preisänderung kann das Kontoguthaben schnell verringern und vor dem Verfall eine Zwangsschließung auslösen;
• Basisrisiko: ein Futures-Preis und ein Kassapreis oder Referenzindex können sich in unterschiedlichem Ausmaß ändern;
• Rollrisiko: die Preisdifferenz zwischen Verfallsmonaten und die Handelskosten verändern das Ergebnis eines durchgehenden Haltens;
• Abrechnungsrisiko: ein Endpreis hängt von einer angegebenen Bezugsgröße, einem Berechnungsfenster und Regeln für die Behandlung ungewöhnlicher Lagen ab;
• Liquiditätsrisiko: ein Monat nahe dem Verfall oder mit geringem Handel kann weitere Spannen zeigen, was ein Schließen zum erwarteten Preis erschwert;
• Lieferrisiko: ein physisch gelieferter Kontrakt kann Pflichten zur Annahme, Lieferung, Aufbewahrung und Terminplanung erzeugen;
• Risiko des Sicherheiten-Assets: dient ein anderes Asset als Margin oder Abrechnungseinheit, kann sich der Preis dieses Assets ebenfalls ändern;
• Handelsplatz- und Systemrisiko: Regeländerungen, technische Störungen, Kontobeschränkungen oder Clearingvorkehrungen können alle beeinflussen, wie eine Position behandelt wird.

Ein Verfalltag gibt nur an, wann ein Kontrakt endet. Er begrenzt nicht die Verluste, die vor dem Verfall entstehen können, und er gewährleistet nicht, dass eine Position bis zur Endabrechnung behalten werden kann.

Nach dem Lesen eines Kontraktnamens sind weiterhin die vollständigen Spezifikationen zu prüfen

Manche Handelsplätze schreiben ein Verfallsdatum oder einen Verfallsmonat in einen Kontraktcode und kennzeichnen verschiedene Kontrakte etwa nach Jahr, Monat oder Quartal. Ein Code hilft, Instrumente zu unterscheiden, kann die Regeln aber nicht vollständig beschreiben. Beim Lesen eines Futures mit Verfallstermin lässt sich der Reihe nach prüfen:

1. auf welchen Basiswert und welchen Verfallsmonat der Code zeigt;
2. was jeweils die letzte Handelszeit und der Zeitpunkt der Endabrechnung sind;
3. welche Menge oder welchen Nominalwert ein Kontrakt darstellt;
4. in welchem Asset Margin und Ergebnis berechnet werden;
5. welchen Index, welches Zeitfenster und welche Regeln für ungewöhnliche Lagen der endgültige Abrechnungspreis nutzt;
6. ob der Verfall physische Lieferung oder Barausgleich nutzt;
7. ob es vor dem Verfall Positionsgrenzen, Margin-Anpassungen oder automatische Behandlungsvorkehrungen gibt;
8. wo die Regeln zu Gebühren, Zwangsschließung und Streitbehandlung dargelegt sind.

Diese Felder bestimmen gemeinsam, wie ein Kontrakt funktioniert. Nur zu wissen, dass etwas „in einem bestimmten Monat verfällt“, genügt weiterhin nicht, um zu beurteilen, was mit einer Position vor und nach dem Verfall geschieht.

Häufig gestellte Fragen

Kauft ein Future mit Verfallstermin mir nach dem Verfall automatisch das Basis-Asset?

Nicht zwangsläufig. Ein physisch gelieferter Kontrakt kann den Basiswert oder ein Lieferinstrument übertragen, während ein barausgeglichener Kontrakt nur das Endergebnis einem Konto erfasst. Ein Krypto-Asset-Future mit Verfallstermin kann das Ergebnis ebenso in einem angegebenen Asset abrechnen, statt der haltenden Person den Basiswert selbst zu übergeben.

Kann ich vor dem Verfall aus einem Future mit Verfallstermin aussteigen?

Eine Position lässt sich üblicherweise über ein entgegengesetztes Geschäft schließen, doch ob es ausgeführt wird und zu welchem Preis, hängt von der Marktliquidität und den Regeln des Handelsplatzes ab. Nach dem Schließen tritt diese Position nicht mehr in die Endabrechnung ein.

Verlängert Rollen einfach die ursprüngliche Position?

Nein. Rollen heißt üblicherweise, einen Kontrakt nahe dem Verfall zu schließen und dann einen später verfallenden aufzubauen. Die beiden Kontrakte können sich in Preis, Liquidität und Margin-Anforderungen unterscheiden.

Erfordern Futures mit Verfallstermin die Zahlung einer Finanzierungsgebühr?

Sie nutzen üblicherweise nicht den Mechanismus perpetueller Kontrakte, regelmäßig eine Finanzierungsgebühr zwischen Long und Short zu tauschen, doch es können weiterhin Handelsgebühren, Margin-Kosten, Liefergebühren oder andere Produktgebühren anfallen. Maßgeblich sind die konkreten Kontraktregeln.

Werde ich zwangsweise geschlossen, wenn ich vor dem Verfall nicht schließe?

Nicht zwangsläufig. Eine Position, die die Margin-Anforderungen erfüllt, tritt üblicherweise nach den Produktregeln in die Endabrechnung oder Lieferung ein; eine Position mit zu geringer Margin kann früher geschlossen werden. Verschiedene Produkte können nahe dem Verfall zudem Positions- oder Margin-Grenzen anpassen.

Verwandte Begriffe

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Quellen

• Commodity Futures Trading Commission der USA: der wirtschaftliche Zweck von Futures und Margin — eine grundlegende Erläuterung von Margin, Neubewertung zum Marktpreis und Erfüllungspflichten.
• CME Group: Get to Know Futures Expiration and Settlement — Schließen vor dem Verfall, Rollen, Endabrechnung, physische Lieferung und Barausgleich.
• CME Group: Bitcoin Futures Contract Specs — ein Fall von Kontraktmonaten, Handelsschlusszeit und finanzieller Abrechnung bei einem Bitcoin-Future.
• OKX: Abrechnungspreis von Futures mit Verfallstermin — ein Produktfall, in dem ein Krypto-Asset-Future mit Verfallstermin ein Preisfenster zur Berechnung eines endgültigen Abrechnungspreises nutzt.