¿Qué son los futuros con vencimiento?

Los futuros con vencimiento (expiry futures, también llamados dated futures) son contratos de futuros con un momento de vencimiento escrito de antemano. Lo que tiene quien opera no es el activo al contado en sí, sino un contrato de precio; si una posición —la dirección y la cantidad de contrato ya establecidas— se conserva hasta el vencimiento, la plataforma de negociación determina un precio de liquidación final conforme a las reglas del contrato y da fin a ese contrato.

Un término como «entrega» sugiere con facilidad recibir algo físico, pero un contrato de futuros con vencimiento no necesariamente entrega una mercancía ni un activo cripto. Algunos contratos entregan el activo subyacente después del vencimiento, mientras otros solo liquidan el resultado al precio final. El resultado concreto depende de las reglas del contrato y no se puede juzgar solo por la palabra «entrega».

Los futuros con vencimiento juntan un acuerdo de precio y una fecha determinada

Cada contrato de futuros con vencimiento corresponde a un subyacente y a un mes de contrato o fecha de vencimiento. Un mismo activo puede tener, por ejemplo, contratos distintos que vencen este mes, el mes próximo y al cierre de un trimestre a la vez. Son instrumentos independientes, cada uno con su precio, su volumen de negociación y sus arreglos de vencimiento.

Establecer una posición larga significa que una subida del precio del contrato normalmente produce un resultado positivo; establecer una posición corta normalmente produce un resultado positivo cuando el precio del contrato cae. El resultado real además recibe la influencia de la unidad del contrato, de las comisiones, de la moneda de liquidación y de las reglas de margen. Larga y corta acá describen una dirección de contrato; no indican que quien opera haya comprado o vendido el activo al contado.

Para entender un contrato de futuros con vencimiento hay que tener claros al menos los siguientes campos:

• el subyacente: a qué mercancía, índice de valores o activo digital toma como referencia el precio del contrato;
• la unidad del contrato: cuánta cantidad o valor nominal representa un contrato;
• la fecha de vencimiento y la última hora de negociación: cuándo deja de poderse establecer o cerrar posiciones en ese mes de vencimiento;
• la moneda de cotización y de liquidación: en qué se mide el precio, y en qué activo o moneda se registra finalmente el resultado;
• el método de liquidación final: si el subyacente se entrega al vencimiento, o si solo se liquida una diferencia de precio;
• las reglas de margen: cuánto colateral exige establecer y mantener una posición, y qué pasa cuando resulta insuficiente.

La fecha de vencimiento, el último día de negociación y el momento de la liquidación final no necesariamente coinciden. Una plataforma de negociación puede detener primero la negociación y después calcular un precio de liquidación final sobre una ventana de tiempo indicada, así que rigen las reglas oficiales de ese contrato.

El margen permite que el valor de una posición supere el monto efectivamente depositado

Los futuros normalmente usan un régimen de margen. El margen es colateral depositado para cumplir las obligaciones del contrato; no es el pago íntegro de la compra del activo subyacente. El valor nominal de una posición puede ser mayor que el margen, así que un cambio de precio relativamente pequeño también puede producir una ganancia o una pérdida comparativamente grande respecto del margen.

Una plataforma de negociación recalcula el valor de una posición y el patrimonio de la cuenta conforme a sus reglas. Cuando el mercado se mueve en contra, el margen disponible disminuye; una vez que una cuenta ya no cumple los requisitos de mantenimiento, quien opera puede tener que agregar margen, o el sistema puede reducir o cerrar posiciones. Una vez que una posición fue cerrada de oficio antes del vencimiento, ya no participa en la liquidación final de ese contrato.

La nota de la Comisión de Negociación de Futuros de Materias Primas de Estados Unidos sobre el margen de los futuros explica el margen como fondos que garantizan el cumplimiento, y explica que las posiciones de futuros se revalúan conforme el mercado cambia. La frecuencia de cálculo, las fuentes de precio y los procedimientos de cierre de oficio no son iguales en todas las plataformas de negociación.

Antes del vencimiento se puede cerrar, conservar hasta la liquidación o cambiar de mes

Tener una posición no obliga a esperar el vencimiento. Normalmente hay tres resultados distintos antes del vencimiento:

1. cerrar: establecer una operación de dirección contraria y de la misma cantidad, que compense la posición original;
2. conservar hasta el vencimiento: dejar que una posición abierta entre al proceso de liquidación final o de entrega que el contrato establece;
3. renovar: cerrar un contrato cercano al vencimiento mientras se establece una posición nueva en un mes de vencimiento posterior.

Renovar no modifica la fecha de vencimiento del contrato original para posponerla. Consiste en dos operaciones independientes: el contrato viejo termina, y el contrato nuevo parte de un precio de ejecución nuevo. Los dos meses de vencimiento pueden tener precios distintos, y los diferenciales entre compra y venta, las comisiones y el momento de la ejecución también inciden en el resultado del cambio.

La nota del CME Group sobre vencimiento y liquidación de futuros también distingue cerrar antes del vencimiento, cambiar de mes de contrato y conservar hasta la liquidación. Esos son resultados comunes; no significan que toda plataforma de negociación ofrezca exactamente los mismos procedimientos.

Un precio de liquidación final no es necesariamente el último precio negociado

Al vencimiento, una plataforma de negociación calcula un precio de liquidación final por un método publicado de antemano. Ese precio puede venir de un índice al contado, de una tasa de referencia, de un precio promedio durante un período, o de otra referencia que establezcan las reglas del contrato. Usar una ventana de precios puede reducir la influencia de una sola operación en el resultado de la liquidación, pero no elimina los riesgos que traen la composición de un índice, una interrupción de datos o condiciones de mercado extremas.

Un precio de liquidación final sirve sobre todo para dar fin a las posiciones que vencen y determinar el resultado final. Puede no ser el mismo número que el último precio negociado, el precio del índice o el precio de referencia que se usa para el control de riesgo en una interfaz de negociación. Al leer las reglas de un contrato hay que establecer por separado para qué sirve cada uno de esos precios.

Productos distintos usan métodos distintos. Por ejemplo, las especificaciones del contrato de futuros de bitcoin del CME indican que ese producto es de liquidación financiera y da fin a los contratos que vencen a un precio de referencia indicado; la nota de OKX sobre la liquidación de los futuros con vencimiento, en cambio, explica que sus productos relacionados se liquidan a un promedio de precios de índice de un período previo al vencimiento. Esos dos ejemplos sirven para mostrar que los métodos pueden diferir; no pueden sustituir las reglas concretas de un contrato determinado.

La liquidación al vencimiento puede entregar el subyacente, o liquidar solo una diferencia

La entrega física y la liquidación en efectivo atienden dos resultados distintos:

• entrega física: una posición larga que cumple las condiciones recibe el subyacente, y una corta entrega el subyacente o un instrumento de entrega correspondiente; subyacente, lugar, calidad y momento están todos establecidos por las reglas del contrato;
• liquidación en efectivo: el subyacente mismo no se transfiere; el resultado se registra en una cuenta según el precio de liquidación final, y la posición que vence termina después.

«Físico», en un contexto de futuros, no designa solo una mercancía que se puede tocar; también puede ser un instrumento financiero que el contrato permite entregar. A la liquidación en efectivo a veces también se le dice liquidación en metálico, pero la unidad de cuenta efectiva todavía depende de las reglas del producto; en los mercados de activos cripto, el resultado puede registrarse en un saldo denominado en moneda fiduciaria, en una stablecoin o en otro activo indicado.

Un contrato de entrega física además tiene exigencias adicionales como días de aviso, condiciones de entrega y almacenamiento. Aun cuando la mayoría de quienes operan cierran antes del vencimiento, mientras un contrato permita la entrega física sigue siendo necesario conocer las condiciones en que una posición entra al proceso de entrega. El curso del CME Group sobre el vencimiento explica que algunos de sus futuros de materias primas usan entrega física, mientras otros productos completan una liquidación en efectivo mediante un débito o un crédito a la cuenta.

El precio de un futuro con vencimiento puede estar por encima o por debajo del precio al contado

La diferencia entre un precio de futuros y un precio al contado del mismo subyacente normalmente se llama base. Un precio de futuros puede estar por encima del contado y también por debajo; la diferencia recibe la influencia de los costos de financiamiento, del costo de tenencia o almacenamiento, de la oferta y la demanda del mercado, del plazo restante y de cómo se valoran las condiciones de entrega futuras.

A medida que se acerca el vencimiento, un contrato de futuros tiene que terminar finalmente conforme a sus condiciones de entrega o a su referencia de liquidación, así que el precio de futuros y la referencia correspondiente normalmente convergen. «Converger», sin embargo, no significa que los dos sean siempre iguales durante el período de negociación. Cuando la liquidez del mercado es insuficiente, las sesiones de negociación difieren o un índice de referencia se comporta de forma anómala, todavía puede aparecer una diferencia evidente cerca del vencimiento.

También puede haber una diferencia de precio entre meses de vencimiento. Al renovar una posición cercana al vencimiento a un mes más lejano, quien opera termina a un precio y después establece una posición nueva a otro, así que el resultado de una renovación no se puede juzgar solo por el movimiento del subyacente al contado durante ese período.

La diferencia central entre futuros con vencimiento y contratos perpetuos es si hay un punto final

Los futuros con vencimiento tienen una fecha de vencimiento predeterminada; un contrato perpetuo no tiene fecha de vencimiento fija y puede seguir existiendo mientras la posición cumpla las reglas de la plataforma. Los dos pueden usar margen y apalancamiento, pero mantienen el precio del contrato cerca de un precio al contado de referencia de maneras distintas. Los contratos perpetuos usan comúnmente una comisión de financiamiento —un pago que se liquida periódicamente entre posiciones largas y cortas conforme a reglas establecidas— para ayudar a reducir una desviación de precio.

«Normalmente» importa acá: las plataformas de negociación pueden adoptar diseños distintos de comisiones, liquidación y control de riesgo. Para establecer el tipo de un producto, mira las especificaciones oficiales del contrato en vez de juzgar por un nombre que muestra una interfaz.

La liquidación al vencimiento y el cierre de oficio no son lo mismo

La liquidación al vencimiento ocurre porque un contrato llegó a su punto final preestablecido, y todas las posiciones que todavía reúnen condiciones de liquidación terminan conforme a reglas uniformes. El cierre de oficio, en cambio, normalmente ocurre cuando el margen resulta insuficiente o se dispara un límite de riesgo, y puede llegar antes de la fecha de vencimiento.

Los precios que usan los dos también pueden diferir. El cierre de oficio puede referirse a un precio de marca —un precio de referencia que la plataforma de negociación calcula por su método de control de riesgo y usa para evaluar el riesgo de una posición—, mientras que la liquidación final usa la referencia de liquidación que indica el contrato. Mezclar los dos lleva a creer por error que basta conocer un precio de vencimiento para juzgar si una posición puede conservarse hasta el vencimiento.

Una liquidación diaria o periódica del resultado tampoco equivale a que un contrato venza. Algunas plataformas de negociación convierten parte de una ganancia o pérdida no realizada en resultado realizado, o actualizan el costo de una posición, mientras se la mantiene; la cantidad de la posición no cae a cero automáticamente por eso. Un contrato que vence solo termina una vez completada la liquidación final.

Los riesgos de los futuros con vencimiento no vienen solo de la dirección del precio

Además de los cambios de precio del subyacente, los futuros con vencimiento también pueden recibir la influencia de lo siguiente:

• riesgo de apalancamiento y margen: un cambio de precio relativamente pequeño puede reducir rápido el patrimonio de una cuenta y disparar un cierre de oficio antes del vencimiento;
• riesgo de base: un precio de futuros y un precio al contado o índice de referencia pueden cambiar en magnitudes distintas;
• riesgo de renovación: la diferencia de precio entre meses de vencimiento y los costos de negociación cambian el resultado de una tenencia continua;
• riesgo de liquidación: un precio final depende de una referencia indicada, de una ventana de cálculo y de reglas para tratar situaciones anómalas;
• riesgo de liquidez: un mes cercano al vencimiento o con poca negociación puede mostrar diferenciales más amplios, y dificultar cerrar al precio esperado;
• riesgo de entrega: un contrato de entrega física puede crear obligaciones de recibir, entregar, resguardar y programar;
• riesgo del activo en colateral: cuando otro activo sirve de margen o de unidad de liquidación, el precio de ese activo también puede cambiar;
• riesgo de plataforma de negociación y de sistema: cambios de reglas, fallas técnicas, restricciones de cuenta o arreglos de compensación pueden todos afectar cómo se trata una posición.

Una fecha de vencimiento solo indica cuándo termina un contrato. No limita las pérdidas que puedan surgir antes del vencimiento, y no garantiza que una posición pueda conservarse hasta la liquidación final.

Después de leer el nombre de un contrato todavía hay que revisar las especificaciones completas

Algunas plataformas de negociación escriben una fecha o un mes de vencimiento en un código de contrato, y marcan los contratos distintos por año, mes o trimestre, por ejemplo. Un código ayuda a distinguir instrumentos, pero no puede describir las reglas por completo. Al leer un contrato de futuros con vencimiento se puede revisar en orden:

1. a qué subyacente y a qué mes de vencimiento apunta el código;
2. cuáles son respectivamente la última hora de negociación y el momento de la liquidación final;
3. cuánta cantidad o valor nominal representa un contrato;
4. en qué activo se calculan el margen y el resultado;
5. qué índice, qué ventana de tiempo y qué reglas para situaciones anómalas usa el precio de liquidación final;
6. si el vencimiento usa entrega física o liquidación en efectivo;
7. si hay límites de posición, ajustes de margen o arreglos de tratamiento automático antes del vencimiento;
8. dónde se exponen las reglas sobre comisiones, cierre de oficio y tratamiento de disputas.

Esos campos determinan en conjunto cómo funciona un contrato. Saber solo que algo «vence en cierto mes» todavía no alcanza para juzgar qué pasará con una posición antes y después del vencimiento.

Preguntas frecuentes

¿Un contrato de futuros con vencimiento me comprará automáticamente el activo subyacente después del vencimiento?

No necesariamente. Un contrato de entrega física puede transferir el subyacente o un instrumento de entrega, mientras que un contrato de liquidación en efectivo solo registra el resultado final en una cuenta. Un contrato de futuros con vencimiento sobre activos cripto también puede liquidar el resultado en un activo indicado en vez de entregarle el subyacente mismo a quien tiene la posición.

¿Puedo salir de un contrato de futuros con vencimiento antes del vencimiento?

Normalmente se puede cerrar una posición mediante una operación contraria, pero si se ejecuta y a qué precio depende de la liquidez del mercado y de las reglas de la plataforma de negociación. Una vez cerrada, esa posición ya no entra a liquidación final.

¿Renovar es simplemente prorrogar la posición original?

No. Renovar normalmente es cerrar un contrato cercano al vencimiento y después establecer uno que vence más tarde. Los dos contratos pueden diferir en precio, liquidez y requisitos de margen.

¿Los futuros con vencimiento exigen pagar una comisión de financiamiento?

Normalmente no usan el mecanismo de los contratos perpetuos de intercambiar periódicamente una comisión de financiamiento entre largos y cortos, pero todavía pueden haber comisiones de negociación, costos de margen, comisiones de entrega u otras comisiones del producto. Rigen las reglas concretas del contrato.

Si no cierro antes del vencimiento, ¿me van a cerrar de oficio con seguridad?

No necesariamente. Una posición que cumple los requisitos de margen normalmente entra a liquidación final o a entrega conforme a las reglas del producto; una posición con margen insuficiente puede cerrarse antes. Productos distintos además pueden ajustar los límites de posición o de margen cerca del vencimiento.

Conceptos relacionados

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Fuentes

• Comisión de Negociación de Futuros de Materias Primas de Estados Unidos: la utilidad económica de los futuros y el margen — una explicación básica del margen, de la revaluación contra el mercado y de las obligaciones de cumplimiento.
• CME Group: Get to Know Futures Expiration and Settlement — cerrar antes del vencimiento, renovar, liquidación final, entrega física y liquidación en efectivo.
• CME Group: Bitcoin Futures Contract Specs — un caso de meses de contrato, hora de terminación de la negociación y liquidación financiera de un futuro de bitcoin.
• OKX: precio de liquidación de los futuros con vencimiento — un caso de producto en que un futuro con vencimiento sobre activos cripto usa una ventana de precios para calcular un precio de liquidación final.