Qu’est-ce que les contrats à terme à échéance ?
Les contrats à terme à échéance (expiry futures, aussi appelés dated futures) sont des contrats à terme dont l’échéance est inscrite à l’avance. Ce qu’un trader détient n’est pas l’actif au comptant lui-même mais un contrat de prix ; si une position — le sens et la quantité de contrat déjà établis — est conservée jusqu’à l’échéance, la plateforme de négociation détermine un prix de règlement final selon les règles du contrat et dénoue ce contrat.
Un terme comme « livraison » évoque facilement la réception d’un bien physique, mais un contrat à terme à échéance ne livre pas nécessairement une marchandise ou un actif crypto. Certains contrats livrent l’actif sous-jacent après l’échéance, tandis que d’autres ne règlent que le résultat au prix final. Le résultat précis dépend des règles du contrat et ne peut pas être déduit du seul mot « livraison ».
Les contrats à terme à échéance réunissent un accord de prix et une date déterminée
Chaque contrat à terme à échéance correspond à un sous-jacent et à un mois de contrat ou une date d’échéance. Un même actif peut par exemple avoir en même temps des contrats distincts arrivant à échéance ce mois-ci, le mois prochain et en fin de trimestre. Ce sont des instruments indépendants, chacun avec son prix, son volume d’échanges et ses modalités d’échéance.
Établir une position longue signifie qu’une hausse du prix du contrat produit généralement un résultat positif ; établir une position courte produit généralement un résultat positif lorsque le prix du contrat baisse. Le résultat réel subit aussi l’influence de la quotité du contrat, des frais, de la devise de règlement et des règles de marge. Longue et courte décrivent ici un sens de contrat ; cela n’indique pas qu’un trader ait acheté ou vendu l’actif au comptant.
Pour comprendre un contrat à terme à échéance, il faut d’abord être au clair au moins sur les champs suivants :
- le sous-jacent : quelle marchandise, quel indice de titres ou quel actif numérique le prix du contrat prend pour référence ;
- la quotité du contrat : quelle quantité ou quelle valeur notionnelle un contrat représente ;
- la date d’échéance et la dernière heure de négociation : quand cesse l’établissement ou la clôture de positions sur ce mois d’échéance ;
- la devise de cotation et de règlement : en quoi le prix est mesuré, et dans quel actif ou quelle devise le résultat est finalement inscrit ;
- la méthode de règlement final : si le sous-jacent est livré à l’échéance, ou si seule une différence de prix est réglée ;
- les règles de marge : quelle garantie l’établissement et le maintien d’une position exigent, et ce qui se produit lorsqu’elle devient insuffisante.
La date d’échéance, le dernier jour de négociation et l’heure du règlement final ne sont pas nécessairement identiques. Une plateforme de négociation peut d’abord arrêter la négociation, puis calculer un prix de règlement final sur une fenêtre de temps précisée ; les règles officielles de ce contrat font donc foi.
La marge permet à la valeur d’une position de dépasser le montant effectivement déposé
Les contrats à terme emploient généralement un régime de marge. La marge est une garantie déposée pour satisfaire aux obligations du contrat ; ce n’est pas le paiement intégral de l’achat de l’actif sous-jacent. La valeur notionnelle d’une position peut être supérieure à la marge, de sorte qu’une variation de prix relativement faible peut aussi produire un gain ou une perte comparativement important par rapport à la marge.
Une plateforme de négociation recalcule la valeur d’une position et les fonds propres du compte selon ses règles. Lorsque le marché évolue défavorablement, la marge disponible diminue ; dès qu’un compte ne satisfait plus aux exigences de maintien, un trader peut devoir compléter la marge, ou le système peut réduire ou clôturer des positions. Une fois une position clôturée d’office avant l’échéance, elle ne participe plus au règlement final de ce contrat.
La note de la Commodity Futures Trading Commission des États-Unis sur la marge des contrats à terme explique la marge comme des fonds garantissant la bonne exécution, et explique que les positions à terme sont réévaluées à mesure que le marché évolue. Fréquence de calcul, sources de prix et procédures de clôture d’office ne sont pas les mêmes d’une plateforme de négociation à l’autre.
Avant l’échéance, on peut clôturer, conserver jusqu’au règlement ou changer de mois
Détenir une position n’oblige pas à attendre l’échéance. Il existe généralement trois résultats différents avant l’échéance :
- la clôture : établir une transaction de sens inverse et de même quantité, qui compense la position d’origine ;
- la conservation jusqu’à l’échéance : laisser une position ouverte entrer dans le processus de règlement final ou de livraison prévu par le contrat ;
- le report : clôturer un contrat proche de l’échéance tout en établissant une nouvelle position sur un mois d’échéance plus éloigné.
Le report ne modifie pas la date d’échéance du contrat d’origine pour la repousser. Il consiste en deux transactions indépendantes : l’ancien contrat se dénoue, et le nouveau contrat part d’un nouveau prix d’exécution. Les deux mois d’échéance peuvent avoir des prix différents, et écarts entre cours acheteur et vendeur, frais et moment d’exécution influent aussi sur le résultat du changement.
La note du CME Group sur l’échéance et le règlement des contrats à terme distingue de même la clôture avant l’échéance, le changement de mois de contrat et la conservation jusqu’au règlement. Ce sont des résultats courants ; cela ne signifie pas que chaque plateforme de négociation propose exactement les mêmes procédures.
Un prix de règlement final n’est pas nécessairement le dernier prix négocié
À l’échéance, une plateforme de négociation calcule un prix de règlement final selon une méthode publiée à l’avance. Ce prix peut venir d’un indice au comptant, d’un taux de référence, d’un prix moyen sur une période, ou d’une autre référence précisée par les règles du contrat. Employer une fenêtre de prix peut réduire l’influence d’une transaction isolée sur le résultat du règlement, mais n’élimine pas les risques liés à la composition d’un indice, à une interruption de données ou à des conditions de marché extrêmes.
Un prix de règlement final sert surtout à dénouer les positions arrivant à échéance et à déterminer le résultat final. Il peut ne pas être le même nombre que le dernier prix négocié, le prix de l’indice ou le prix de référence employé pour le contrôle du risque sur une interface de négociation. À la lecture des règles d’un contrat, il faut établir séparément à quoi sert chacun de ces prix.
Des produits différents emploient des méthodes différentes. Par exemple, les spécifications du contrat à terme bitcoin du CME indiquent que ce produit fait l’objet d’un règlement financier et dénoue les contrats arrivant à échéance à un prix de référence précisé ; la note d’OKX sur le règlement des contrats à terme à échéance explique en revanche que ses produits concernés sont réglés à une moyenne des prix d’indice sur une période précédant l’échéance. Ces deux exemples servent à montrer que les méthodes peuvent différer ; ils ne peuvent pas remplacer les règles précises d’un contrat donné.
Le règlement à l’échéance peut livrer le sous-jacent, ou ne régler qu’une différence
La livraison physique et le règlement en espèces traitent deux résultats différents :
- la livraison physique : une position longue remplissant les conditions reçoit le sous-jacent, et une position courte livre le sous-jacent ou un instrument de livraison correspondant ; sous-jacent, lieu, qualité et moment sont tous précisés par les règles du contrat ;
- le règlement en espèces : le sous-jacent lui-même n’est pas transféré ; le résultat est inscrit à un compte d’après le prix de règlement final, et la position arrivant à échéance prend ensuite fin.
« Physique », dans un contexte de contrats à terme, ne désigne pas seulement une marchandise que l’on peut toucher ; il peut aussi s’agir d’un instrument financier que le contrat autorise à livrer. Le règlement en espèces est parfois aussi appelé règlement au comptant, mais l’unité de compte effective dépend encore des règles du produit ; sur les marchés d’actifs crypto, le résultat peut être inscrit dans un solde libellé en monnaie fiduciaire, dans un stablecoin ou dans un autre actif précisé.
Un contrat livré physiquement comporte en outre des exigences supplémentaires telles que jours de préavis, conditions de livraison et entreposage. Même si la plupart des traders clôturent avant l’échéance, dès lors qu’un contrat autorise la livraison physique il reste nécessaire de connaître les conditions dans lesquelles une position entre dans le processus de livraison. Le cours du CME Group sur l’échéance explique que certains de ses contrats à terme sur marchandises emploient la livraison physique, tandis que d’autres produits achèvent un règlement en espèces par un débit ou un crédit au compte.
Le prix d’un contrat à terme à échéance peut être supérieur ou inférieur au prix au comptant
L’écart entre un prix à terme et un prix au comptant pour un même sous-jacent est généralement appelé base. Un prix à terme peut être supérieur au comptant comme inférieur ; l’écart subit l’influence des coûts de financement, du coût de détention ou d’entreposage, de l’offre et de la demande du marché, de la durée restante et de la valorisation des conditions de livraison futures.
À l’approche de l’échéance, un contrat à terme doit finalement se dénouer selon ses conditions de livraison ou sa référence de règlement, de sorte que le prix à terme et la référence correspondante convergent généralement. « Converger » ne signifie toutefois pas que les deux soient toujours égaux pendant la période de négociation. Lorsque la liquidité du marché est insuffisante, que les séances diffèrent ou qu’un indice de référence se comporte de façon anormale, un écart manifeste peut encore apparaître à l’approche de l’échéance.
Il peut aussi exister un écart de prix entre mois d’échéance. En reportant une position proche de l’échéance sur un mois plus éloigné, un trader dénoue à un prix puis établit une nouvelle position à un autre ; le résultat d’un report ne peut donc pas être apprécié d’après la seule évolution du sous-jacent au comptant sur cette période.
La différence essentielle entre contrats à terme à échéance et contrats perpétuels est l’existence d’un terme
Les contrats à terme à échéance ont une date d’échéance prédéterminée ; un contrat perpétuel n’a pas de date d’échéance fixe et peut continuer d’exister tant que la position respecte les règles de la plateforme. Les deux peuvent employer marge et effet de levier, mais ils maintiennent le prix du contrat proche d’un prix au comptant de référence de façons différentes. Les contrats perpétuels emploient couramment des frais de financement — un paiement réglé périodiquement entre positions longues et courtes selon des règles établies — pour aider à réduire un écart de prix.
| Comparaison | Contrats à terme à échéance | Contrats perpétuels |
|---|---|---|
| Date d’échéance | Comporte une échéance déterminée | Pas de date d’échéance fixe |
| Dénouement d’une position | Clôturée avant l’échéance, ou entrée en règlement final | Clôturée volontairement, clôturée d’office, ou dénouée selon d’autres règles |
| Ancrage du prix | Se dénoue finalement par livraison ou par une référence de règlement | Réduit généralement l’écart avec un prix au comptant de référence par des mécanismes tels que des frais de financement |
| Prolongation de l’exposition | Exige de passer à un contrat sur un mois plus éloigné | Aucun report nécessaire du fait d’une échéance |
| Frais de financement périodiques | Généralement pas de frais de financement de type perpétuel, mais coûts de négociation et de marge subsistent | Règle généralement des frais de financement périodiquement entre positions longues et courtes selon des règles établies |
« Généralement » importe ici : les plateformes de négociation peuvent adopter des conceptions différentes de frais, de règlement et de contrôle du risque. Pour établir le type d’un produit, consulte les spécifications officielles du contrat plutôt que de juger d’après un nom affiché dans une interface.
Règlement à l’échéance et clôture d’office ne sont pas la même chose
Le règlement à l’échéance a lieu parce qu’un contrat a atteint son terme prédéfini, et toutes les positions encore admissibles au règlement se dénouent selon des règles uniformes. La clôture d’office se produit en revanche généralement lorsque la marge devient insuffisante ou qu’une limite de risque est déclenchée, et elle peut intervenir avant la date d’échéance.
Les prix employés par les deux peuvent aussi différer. La clôture d’office peut se référer à un prix de référence — un prix que la plateforme de négociation calcule selon sa méthode de contrôle du risque et emploie pour apprécier le risque d’une position —, tandis que le règlement final emploie la référence de règlement précisée par le contrat. Confondre les deux conduit à croire à tort qu’il suffit de connaître un prix d’échéance pour apprécier si une position peut être conservée jusqu’à l’échéance.
Un règlement quotidien ou périodique du résultat n’équivaut pas non plus à l’arrivée à échéance d’un contrat. Certaines plateformes de négociation convertissent une partie d’un gain ou d’une perte latent en résultat réalisé, ou actualisent le coût d’une position, pendant qu’elle est détenue ; la quantité de la position ne tombe pas automatiquement à zéro pour autant. Un contrat arrivant à échéance ne se dénoue qu’une fois le règlement final achevé.
Les risques des contrats à terme à échéance ne viennent pas du seul sens du prix
Outre les variations du prix du sous-jacent, les contrats à terme à échéance peuvent aussi subir l’influence des éléments suivants :
- risque d’effet de levier et de marge : une variation de prix relativement faible peut réduire rapidement les fonds propres d’un compte et déclencher une clôture d’office avant l’échéance ;
- risque de base : un prix à terme et un prix au comptant ou un indice de référence peuvent varier dans des ampleurs différentes ;
- risque de report : l’écart de prix entre mois d’échéance et les coûts de transaction modifient le résultat d’une détention continue ;
- risque de règlement : un prix final dépend d’une référence précisée, d’une fenêtre de calcul et de règles de traitement des situations anormales ;
- risque de liquidité : un mois proche de l’échéance ou peu négocié peut présenter des écarts plus larges, rendant difficile une clôture au prix attendu ;
- risque de livraison : un contrat livré physiquement peut créer des obligations de réception, de livraison, de conservation et de calendrier ;
- risque de l’actif remis en garantie : lorsqu’un autre actif sert de marge ou d’unité de règlement, le prix de cet actif peut aussi varier ;
- risque de plateforme de négociation et de système : changements de règles, pannes techniques, restrictions de compte ou dispositions de compensation peuvent tous affecter le traitement d’une position.
Une date d’échéance indique seulement quand un contrat se dénoue. Elle ne limite pas les pertes susceptibles de survenir avant l’échéance, et elle ne garantit pas qu’une position puisse être conservée jusqu’au règlement final.
Après avoir lu un nom de contrat, il faut encore vérifier les spécifications complètes
Certaines plateformes de négociation inscrivent une date ou un mois d’échéance dans un code de contrat, en distinguant par exemple les contrats par année, mois ou trimestre. Un code aide à distinguer les instruments, mais ne peut pas décrire complètement les règles. À la lecture d’un contrat à terme à échéance, on peut vérifier successivement :
- quel sous-jacent et quel mois d’échéance le code désigne ;
- quelles sont respectivement la dernière heure de négociation et l’heure du règlement final ;
- quelle quantité ou quelle valeur notionnelle un contrat représente ;
- dans quel actif la marge et le résultat sont calculés ;
- quel indice, quelle fenêtre de temps et quelles règles en cas de situation anormale le prix de règlement final emploie ;
- si l’échéance emploie la livraison physique ou le règlement en espèces ;
- s’il existe des limites de position, des ajustements de marge ou des dispositifs de traitement automatique avant l’échéance ;
- où sont exposées les règles sur les frais, la clôture d’office et le traitement des litiges.
Ces champs déterminent ensemble le fonctionnement d’un contrat. Savoir seulement qu’une chose « arrive à échéance tel mois » ne suffit toujours pas à apprécier ce qui arrivera à une position avant et après l’échéance.
FAQ
Un contrat à terme à échéance m’achètera-t-il automatiquement l’actif sous-jacent après l’échéance ?
Pas nécessairement. Un contrat livré physiquement peut transférer le sous-jacent ou un instrument de livraison, tandis qu’un contrat réglé en espèces inscrit seulement le résultat final à un compte. Un contrat à terme à échéance sur actif crypto peut aussi régler le résultat dans un actif précisé plutôt que remettre le sous-jacent lui-même au détenteur de la position.
Puis-je sortir d’un contrat à terme à échéance avant l’échéance ?
On peut généralement clôturer une position par une transaction de sens inverse, mais son exécution et son prix dépendent de la liquidité du marché et des règles de la plateforme de négociation. Une fois clôturée, cette position n’entre plus en règlement final.
Le report prolonge-t-il simplement la position d’origine ?
Non. Le report consiste généralement à clôturer un contrat proche de l’échéance puis à en établir un arrivant à échéance plus tard. Les deux contrats peuvent différer par le prix, la liquidité et les exigences de marge.
Les contrats à terme à échéance exigent-ils de payer des frais de financement ?
Ils n’emploient généralement pas le mécanisme des contrats perpétuels consistant à échanger périodiquement des frais de financement entre positions longues et courtes, mais il peut subsister des frais de négociation, des coûts de marge, des frais de livraison ou d’autres frais de produit. Les règles précises du contrat font foi.
Si je ne clôture pas avant l’échéance, serai-je forcément clôturé d’office ?
Pas nécessairement. Une position satisfaisant aux exigences de marge entre généralement en règlement final ou en livraison selon les règles du produit ; une position à marge insuffisante peut être clôturée plus tôt. Des produits différents peuvent aussi ajuster les limites de position ou de marge à l’approche de l’échéance.
Concepts associés
Poursuis avec actif numérique, ou reviens au glossaire des cryptomonnaies.
Sources
- Commodity Futures Trading Commission des États-Unis : l’utilité économique des contrats à terme et la marge — une explication de base de la marge, de la réévaluation au prix du marché et des obligations d’exécution.
- CME Group : Get to Know Futures Expiration and Settlement — clôture avant l’échéance, report, règlement final, livraison physique et règlement en espèces.
- CME Group : Bitcoin Futures Contract Specs — un cas de mois de contrat, d’heure de cessation de négociation et de règlement financier pour un contrat à terme bitcoin.
- OKX : prix de règlement des contrats à terme à échéance — un cas de produit où un contrat à terme à échéance sur actif crypto emploie une fenêtre de prix pour calculer un prix de règlement final.
