O que são futuros com vencimento?

Futuros com vencimento (expiry futures, também chamados dated futures) são contratos futuros com um momento de vencimento escrito de antemão. O que quem opera detém não é o ativo à vista em si, mas um contrato de preço; se uma posição — a direção e a quantidade de contrato já estabelecidas — é mantida até o vencimento, a plataforma de negociação determina um preço de liquidação final conforme as regras do contrato e encerra esse contrato.

Um termo como "entrega" sugere com facilidade receber algo físico, mas um contrato futuro com vencimento não necessariamente entrega uma mercadoria nem um ativo cripto. Alguns contratos entregam o ativo subjacente depois do vencimento, enquanto outros apenas liquidam o resultado ao preço final. O resultado concreto depende das regras do contrato e não pode ser julgado só pela palavra "entrega".

Os futuros com vencimento juntam um acordo de preço e uma data determinada

Cada contrato futuro com vencimento corresponde a um subjacente e a um mês de contrato ou data de vencimento. Um mesmo ativo pode ter, por exemplo, contratos distintos vencendo neste mês, no mês que vem e no fim de um trimestre ao mesmo tempo. São instrumentos independentes, cada um com seu preço, seu volume de negociação e seus arranjos de vencimento.

Estabelecer uma posição comprada significa que uma alta do preço do contrato normalmente produz um resultado positivo; estabelecer uma posição vendida normalmente produz um resultado positivo quando o preço do contrato cai. O resultado real ainda sofre a influência da unidade do contrato, das taxas, da moeda de liquidação e das regras de margem. Comprada e vendida aqui descrevem uma direção de contrato; não indicam que quem opera tenha comprado ou vendido o ativo à vista.

Para entender um contrato futuro com vencimento é preciso ter claros ao menos os seguintes campos:

• o subjacente: a qual mercadoria, índice de valores ou ativo digital o preço do contrato se refere;
• a unidade do contrato: quanta quantidade ou valor nocional um contrato representa;
• a data de vencimento e o último horário de negociação: quando para de ser possível estabelecer ou encerrar posições naquele mês de vencimento;
• a moeda de cotação e de liquidação: em que o preço é medido, e em qual ativo ou moeda o resultado é finalmente registrado;
• o método de liquidação final: se o subjacente é entregue no vencimento, ou se só uma diferença de preço é liquidada;
• as regras de margem: quanto colateral estabelecer e manter uma posição exige, e o que acontece quando ele fica insuficiente.

A data de vencimento, o último dia de negociação e o momento da liquidação final não necessariamente coincidem. Uma plataforma de negociação pode primeiro parar a negociação e depois calcular um preço de liquidação final sobre uma janela de tempo indicada, então valem as regras oficiais daquele contrato.

A margem permite que o valor de uma posição supere o montante de fato depositado

Os futuros normalmente usam um regime de margem. A margem é colateral depositado para cumprir as obrigações do contrato; não é o pagamento integral da compra do ativo subjacente. O valor nocional de uma posição pode ser maior que a margem, então uma mudança de preço relativamente pequena também pode produzir um ganho ou uma perda comparativamente grande em relação à margem.

Uma plataforma de negociação recalcula o valor de uma posição e o patrimônio da conta conforme suas regras. Quando o mercado se move de forma desfavorável, a margem disponível diminui; quando uma conta não cumpre mais os requisitos de manutenção, quem opera pode precisar acrescentar margem, ou o sistema pode reduzir ou encerrar posições. Depois de uma posição ser encerrada de ofício antes do vencimento, ela não participa mais da liquidação final daquele contrato.

A nota da Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias dos Estados Unidos sobre a margem dos futuros explica a margem como recursos que garantem o cumprimento, e explica que as posições de futuros são reavaliadas conforme o mercado muda. A frequência de cálculo, as fontes de preço e os procedimentos de encerramento de ofício não são iguais em todas as plataformas de negociação.

Antes do vencimento se pode encerrar, manter até a liquidação ou trocar de mês

Ter uma posição não obriga a esperar o vencimento. Normalmente há três resultados diferentes antes do vencimento:

1. encerrar: estabelecer uma operação de direção contrária e da mesma quantidade, que compense a posição original;
2. manter até o vencimento: deixar uma posição aberta entrar no processo de liquidação final ou de entrega que o contrato prevê;
3. rolar: encerrar um contrato perto do vencimento ao mesmo tempo que se estabelece uma posição nova em um mês de vencimento posterior.

Rolar não modifica a data de vencimento do contrato original para adiá-la. Consiste em duas operações independentes: o contrato antigo termina, e o contrato novo parte de um preço de execução novo. Os dois meses de vencimento podem ter preços diferentes, e os spreads entre compra e venda, as taxas e o momento da execução também afetam o resultado da troca.

A nota do CME Group sobre vencimento e liquidação de futuros também distingue encerrar antes do vencimento, trocar de mês de contrato e manter até a liquidação. Esses são resultados comuns; não significam que toda plataforma de negociação ofereça exatamente os mesmos procedimentos.

Um preço de liquidação final não é necessariamente o último preço negociado

No vencimento, uma plataforma de negociação calcula um preço de liquidação final por um método publicado de antemão. Esse preço pode vir de um índice à vista, de uma taxa de referência, de um preço médio ao longo de um período, ou de outra referência que as regras do contrato estabeleçam. Usar uma janela de preços pode reduzir a influência de uma única operação no resultado da liquidação, mas não elimina os riscos que vêm da composição de um índice, de uma interrupção de dados ou de condições de mercado extremas.

Um preço de liquidação final serve sobretudo para encerrar as posições que vencem e determinar o resultado final. Ele pode não ser o mesmo número que o último preço negociado, o preço do índice ou o preço de marcação usado para controle de risco em uma interface de negociação. Ao ler as regras de um contrato é preciso estabelecer separadamente para que serve cada um desses preços.

Produtos diferentes usam métodos diferentes. Por exemplo, as especificações do contrato futuro de bitcoin do CME indicam que esse produto tem liquidação financeira e encerra os contratos que vencem a um preço de referência indicado; a nota da OKX sobre a liquidação dos futuros com vencimento, por outro lado, explica que seus produtos relacionados são liquidados a uma média de preços de índice de um período anterior ao vencimento. Esses dois exemplos servem para mostrar que os métodos podem diferir; não podem substituir as regras concretas de um contrato determinado.

A liquidação no vencimento pode entregar o subjacente, ou liquidar apenas uma diferença

A entrega física e a liquidação em dinheiro tratam de dois resultados diferentes:

• entrega física: uma posição comprada que cumpre as condições recebe o subjacente, e uma vendida entrega o subjacente ou um instrumento de entrega correspondente; subjacente, local, qualidade e momento são todos estabelecidos pelas regras do contrato;
• liquidação em dinheiro: o subjacente em si não é transferido; o resultado é registrado em uma conta segundo o preço de liquidação final, e a posição que vence termina depois.

"Físico", em um contexto de futuros, não designa só uma mercadoria que se pode tocar; também pode ser um instrumento financeiro que o contrato permite entregar. A liquidação em dinheiro às vezes também é chamada de liquidação financeira, mas a unidade de conta efetiva ainda depende das regras do produto; nos mercados de ativos cripto, o resultado pode ser registrado em um saldo denominado em moeda fiduciária, em uma stablecoin ou em outro ativo indicado.

Um contrato de entrega física ainda tem exigências adicionais como dias de aviso, condições de entrega e armazenagem. Mesmo que a maioria de quem opera encerre antes do vencimento, enquanto um contrato permitir a entrega física continua sendo necessário conhecer as condições em que uma posição entra no processo de entrega. O curso do CME Group sobre o vencimento explica que alguns de seus futuros de mercadorias usam entrega física, enquanto outros produtos completam uma liquidação em dinheiro por meio de um débito ou um crédito na conta.

O preço de um futuro com vencimento pode ficar acima ou abaixo do preço à vista

A diferença entre um preço futuro e um preço à vista do mesmo subjacente normalmente se chama base. Um preço futuro pode ficar acima do à vista e também abaixo; a diferença sofre a influência dos custos de financiamento, do custo de manter ou armazenar, da oferta e da demanda do mercado, do prazo restante e de como as condições de entrega futuras são precificadas.

Conforme o vencimento se aproxima, um contrato futuro precisa terminar por fim conforme suas condições de entrega ou sua referência de liquidação, então o preço futuro e a referência correspondente normalmente convergem. "Convergir", porém, não significa que os dois sejam sempre iguais durante o período de negociação. Quando a liquidez do mercado é insuficiente, as sessões de negociação diferem ou um índice de referência se comporta de forma anômala, ainda pode aparecer uma diferença evidente perto do vencimento.

Também pode haver uma diferença de preço entre meses de vencimento. Ao rolar uma posição perto do vencimento para um mês mais distante, quem opera termina a um preço e depois estabelece uma posição nova a outro, então o resultado de uma rolagem não pode ser julgado só pelo movimento do subjacente à vista naquele período.

A diferença central entre futuros com vencimento e contratos perpétuos é haver ou não um ponto final

Os futuros com vencimento têm data de vencimento predeterminada; um contrato perpétuo não tem data de vencimento fixa e pode continuar a existir enquanto a posição cumprir as regras da plataforma. Os dois podem usar margem e alavancagem, mas mantêm o preço do contrato perto de um preço à vista de referência de maneiras diferentes. Os contratos perpétuos usam comumente uma taxa de financiamento — um pagamento liquidado periodicamente entre posições compradas e vendidas conforme regras estabelecidas — para ajudar a reduzir um desvio de preço.

"Normalmente" importa aqui: as plataformas de negociação podem adotar desenhos diferentes de taxas, liquidação e controle de risco. Para estabelecer o tipo de um produto, olhe as especificações oficiais do contrato em vez de julgar por um nome que uma interface mostra.

A liquidação no vencimento e o encerramento de ofício não são a mesma coisa

A liquidação no vencimento acontece porque um contrato chegou ao seu ponto final preestabelecido, e todas as posições que ainda reúnem condições de liquidação terminam conforme regras uniformes. O encerramento de ofício, por outro lado, normalmente acontece quando a margem fica insuficiente ou um limite de risco é disparado, e pode vir antes da data de vencimento.

Os preços que os dois usam também podem diferir. O encerramento de ofício pode se referir a um preço de marcação — um preço de referência que a plataforma de negociação calcula pelo seu método de controle de risco e usa para avaliar o risco de uma posição —, enquanto a liquidação final usa a referência de liquidação que o contrato indica. Misturar os dois leva a crer por engano que basta saber um preço de vencimento para julgar se uma posição consegue ser mantida até o vencimento.

Uma liquidação diária ou periódica do resultado também não equivale a um contrato vencer. Algumas plataformas de negociação convertem parte de um ganho ou perda não realizado em resultado realizado, ou atualizam o custo de uma posição, enquanto ela é mantida; a quantidade da posição não cai a zero automaticamente por isso. Um contrato que vence só termina depois de completada a liquidação final.

Os riscos dos futuros com vencimento não vêm só da direção do preço

Além das mudanças de preço do subjacente, os futuros com vencimento também podem sofrer a influência do seguinte:

• risco de alavancagem e margem: uma mudança de preço relativamente pequena pode reduzir rápido o patrimônio de uma conta e disparar um encerramento de ofício antes do vencimento;
• risco de base: um preço futuro e um preço à vista ou índice de referência podem mudar em magnitudes diferentes;
• risco de rolagem: a diferença de preço entre meses de vencimento e os custos de negociação mudam o resultado de uma manutenção contínua;
• risco de liquidação: um preço final depende de uma referência indicada, de uma janela de cálculo e de regras para tratar situações anômalas;
• risco de liquidez: um mês perto do vencimento ou com pouca negociação pode mostrar spreads mais largos, dificultando encerrar ao preço esperado;
• risco de entrega: um contrato de entrega física pode criar obrigações de receber, entregar, guardar e agendar;
• risco do ativo em colateral: quando outro ativo serve de margem ou de unidade de liquidação, o preço desse ativo também pode mudar;
• risco de plataforma de negociação e de sistema: mudanças de regras, falhas técnicas, restrições de conta ou arranjos de compensação podem todos afetar como uma posição é tratada.

Uma data de vencimento só indica quando um contrato termina. Ela não limita as perdas que possam surgir antes do vencimento, e não garante que uma posição consiga ser mantida até a liquidação final.

Depois de ler o nome de um contrato ainda é preciso conferir as especificações completas

Algumas plataformas de negociação escrevem uma data ou um mês de vencimento em um código de contrato, marcando os contratos diferentes por ano, mês ou trimestre, por exemplo. Um código ajuda a distinguir instrumentos, mas não consegue descrever as regras por completo. Ao ler um contrato futuro com vencimento, pode-se conferir em ordem:

1. para qual subjacente e qual mês de vencimento o código aponta;
2. quais são respectivamente o último horário de negociação e o momento da liquidação final;
3. quanta quantidade ou valor nocional um contrato representa;
4. em qual ativo a margem e o resultado são calculados;
5. qual índice, qual janela de tempo e quais regras para situações anômalas o preço de liquidação final usa;
6. se o vencimento usa entrega física ou liquidação em dinheiro;
7. se há limites de posição, ajustes de margem ou arranjos de tratamento automático antes do vencimento;
8. onde estão expostas as regras sobre taxas, encerramento de ofício e tratamento de disputas.

Esses campos determinam em conjunto como um contrato funciona. Saber apenas que algo "vence em certo mês" ainda não basta para julgar o que vai acontecer com uma posição antes e depois do vencimento.

Perguntas frequentes

Um contrato futuro com vencimento vai comprar automaticamente o ativo subjacente para mim depois do vencimento?

Não necessariamente. Um contrato de entrega física pode transferir o subjacente ou um instrumento de entrega, enquanto um contrato de liquidação em dinheiro só registra o resultado final em uma conta. Um contrato futuro com vencimento sobre ativos cripto também pode liquidar o resultado em um ativo indicado em vez de entregar o subjacente em si a quem tem a posição.

Posso sair de um contrato futuro com vencimento antes do vencimento?

Normalmente se pode encerrar uma posição por uma operação contrária, mas se ela executa e a que preço depende da liquidez do mercado e das regras da plataforma de negociação. Depois de encerrada, essa posição não entra mais em liquidação final.

Rolar é simplesmente prorrogar a posição original?

Não. Rolar normalmente é encerrar um contrato perto do vencimento e depois estabelecer um que vence mais tarde. Os dois contratos podem diferir em preço, liquidez e exigências de margem.

Os futuros com vencimento exigem pagar uma taxa de financiamento?

Normalmente não usam o mecanismo dos contratos perpétuos de trocar periodicamente uma taxa de financiamento entre compradas e vendidas, mas ainda pode haver taxas de negociação, custos de margem, taxas de entrega ou outras taxas do produto. Valem as regras concretas do contrato.

Se eu não encerrar antes do vencimento, vou certamente ser encerrado de ofício?

Não necessariamente. Uma posição que cumpre as exigências de margem normalmente entra em liquidação final ou em entrega conforme as regras do produto; uma posição com margem insuficiente pode ser encerrada antes. Produtos diferentes ainda podem ajustar os limites de posição ou de margem perto do vencimento.

Conceitos relacionados

Continue com ativo digital, ou volte ao glossário de criptomoedas.

Fontes

• Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias dos Estados Unidos: a utilidade econômica dos futuros e a margem — uma explicação básica da margem, da reavaliação contra o mercado e das obrigações de cumprimento.
• CME Group: Get to Know Futures Expiration and Settlement — encerrar antes do vencimento, rolar, liquidação final, entrega física e liquidação em dinheiro.
• CME Group: Bitcoin Futures Contract Specs — um caso de meses de contrato, horário de encerramento da negociação e liquidação financeira de um futuro de bitcoin.
• OKX: preço de liquidação dos futuros com vencimento — um caso de produto em que um futuro com vencimento sobre ativos cripto usa uma janela de preços para calcular um preço de liquidação final.