Hợp đồng tương lai có kỳ hạn là gì?

Hợp đồng tương lai có kỳ hạn (expiry futures, còn gọi là dated futures) là loại hợp đồng tương lai ghi rõ thời điểm đáo hạn từ trước. Người giao dịch nắm giữ không phải bản thân tài sản giao ngay, mà là một hợp đồng về giá; nếu vị thế — tức chiều và khối lượng hợp đồng đã mở — được giữ đến khi đáo hạn, nơi giao dịch sẽ xác định giá quyết toán cuối cùng theo quy tắc hợp đồng và kết thúc hợp đồng đó.

Từ "giao hàng" dễ khiến người ta nghĩ tới việc nhận hàng thật, nhưng hợp đồng tương lai có kỳ hạn không hẳn thực sự chuyển giao hàng hóa hay tài sản mã hóa. Có hợp đồng sau khi đáo hạn sẽ chuyển giao tài sản cơ sở, có hợp đồng chỉ quyết toán lãi lỗ theo giá cuối cùng. Kết quả cụ thể tùy quy tắc hợp đồng, không thể chỉ nhìn hai chữ "giao hàng" mà kết luận.

Hợp đồng tương lai có kỳ hạn gắn một thỏa thuận về giá với một ngày xác định

Mỗi hợp đồng tương lai có kỳ hạn tương ứng với một tài sản cơ sở và một tháng hợp đồng hoặc ngày đáo hạn. Chẳng hạn, cùng một loại tài sản có thể đồng thời có những hợp đồng riêng đáo hạn trong tháng này, tháng sau và cuối quý. Chúng là những sản phẩm giao dịch độc lập, mỗi loại có giá, khối lượng khớp và thu xếp đáo hạn riêng.

Mở vị thế mua nghĩa là khi giá hợp đồng tăng thì thường cho kết quả dương; mở vị thế bán thì thường cho kết quả dương khi giá hợp đồng giảm. Kết quả thực tế còn chịu ảnh hưởng của đơn vị hợp đồng, phí, đồng tiền quyết toán và quy tắc tiền bảo đảm. Mua và bán ở đây nói về chiều của hợp đồng, không có nghĩa người giao dịch đã mua hay bán tài sản giao ngay.

Muốn hiểu một hợp đồng tương lai có kỳ hạn, trước tiên phải rõ ít nhất những mục sau:

• tài sản cơ sở: giá hợp đồng tham chiếu loại hàng hóa, chỉ số chứng khoán hay tài sản số nào;
• đơn vị hợp đồng: một hợp đồng đại diện cho bao nhiêu khối lượng hay giá trị danh nghĩa;
• ngày đáo hạn và thời điểm giao dịch cuối cùng: khi nào ngừng mở hoặc đóng vị thế ở tháng đáo hạn đó;
• đồng tiền báo giá và quyết toán: giá được tính bằng gì, lãi lỗ cuối cùng ghi vào loại tài sản hay đồng tiền nào;
• phương pháp quyết toán cuối cùng: khi đáo hạn thì chuyển giao tài sản cơ sở, hay chỉ quyết toán phần chênh lệch giá;
• quy tắc tiền bảo đảm: mở và duy trì vị thế cần bao nhiêu tài sản bảo đảm, và xử lý thế nào khi không đủ.

Ngày đáo hạn, ngày giao dịch cuối cùng và thời điểm quyết toán cuối cùng không nhất thiết trùng nhau. Nơi giao dịch có thể ngừng giao dịch trước, rồi mới tính giá quyết toán cuối cùng theo khung thời gian đã chỉ định, vì vậy phải lấy quy tắc chính thức của hợp đồng đó làm căn cứ.

Tiền bảo đảm khiến giá trị vị thế lớn hơn số tiền thực nạp

Hợp đồng tương lai thường áp dụng chế độ tiền bảo đảm. Tiền bảo đảm là tài sản nộp vào để thực hiện nghĩa vụ hợp đồng, không phải khoản trả đủ để mua tài sản cơ sở. Giá trị danh nghĩa của vị thế có thể cao hơn tiền bảo đảm, nên một biến động giá tương đối nhỏ cũng có thể tạo ra lãi lỗ tương đối lớn so với tiền bảo đảm.

Nơi giao dịch sẽ tính lại giá trị vị thế và vốn chủ tài khoản theo quy tắc của mình. Khi thị trường đi theo chiều bất lợi, tiền bảo đảm khả dụng sẽ giảm; khi tài khoản không còn đáp ứng yêu cầu duy trì, người giao dịch có thể phải nạp thêm tiền bảo đảm, hoặc hệ thống sẽ giảm, đóng vị thế. Sau khi vị thế bị đóng bắt buộc trước khi đáo hạn, nó sẽ không còn tham gia quyết toán cuối cùng của hợp đồng đó.

Phần thuyết minh của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ về tiền bảo đảm của hợp đồng tương lai giải thích tiền bảo đảm là khoản tiền bảo đảm việc thực hiện hợp đồng, và nói rõ vị thế tương lai sẽ được định giá lại theo biến động thị trường. Tần suất tính toán, nguồn giá và quy trình đóng vị thế bắt buộc ở các nơi giao dịch không giống nhau.

Trước khi đáo hạn có thể đóng vị thế, giữ đến quyết toán hoặc đổi tháng

Giữ vị thế không nhất thiết phải chờ đến lúc đáo hạn. Trước khi đáo hạn thường có ba kết quả khác nhau:

1. đóng vị thế: mở một giao dịch ngược chiều, cùng khối lượng, để triệt tiêu vị thế ban đầu;
2. giữ đến đáo hạn: để vị thế còn mở bước vào quy trình quyết toán cuối cùng hoặc chuyển giao theo quy định của hợp đồng;
3. chuyển kỳ hạn: đóng hợp đồng gần đáo hạn, đồng thời mở vị thế mới ở tháng đáo hạn muộn hơn.

Chuyển kỳ hạn không phải là sửa ngày đáo hạn của hợp đồng cũ về sau. Nó gồm hai giao dịch độc lập: hợp đồng cũ kết thúc, hợp đồng mới bắt đầu từ một giá khớp mới. Hai tháng đáo hạn có thể có giá khác nhau, và chênh lệch giá mua bán, phí giao dịch cùng thời điểm khớp lệnh cũng ảnh hưởng tới kết quả chuyển đổi.

Phần thuyết minh của CME Group về đáo hạn và quyết toán hợp đồng tương lai cũng phân biệt ba cách xử lý: đóng vị thế trước khi đáo hạn, đổi tháng hợp đồng và giữ đến quyết toán. Đây là những kết quả thường gặp, không có nghĩa mọi nơi giao dịch đều cung cấp quy trình hoàn toàn giống nhau.

Giá quyết toán cuối cùng không hẳn bằng giá khớp cuối cùng

Khi đáo hạn, nơi giao dịch tính giá quyết toán cuối cùng theo phương pháp đã công bố trước. Giá này có thể lấy từ một chỉ số giao ngay, một lãi suất tham chiếu, giá bình quân trong một khoảng thời gian, hoặc một chuẩn khác do quy tắc hợp đồng quy định. Dùng khung thời gian tính giá có thể giảm ảnh hưởng của một lệnh khớp đơn lẻ lên kết quả quyết toán, nhưng không xóa được rủi ro từ thành phần chỉ số, từ việc dữ liệu bị ngắt hay từ diễn biến thị trường cực đoan.

Giá quyết toán cuối cùng chủ yếu dùng để kết thúc vị thế đáo hạn và xác định lãi lỗ cuối cùng. Nó có thể không phải cùng một con số với giá khớp mới nhất, giá chỉ số hay giá đánh dấu dùng cho kiểm soát rủi ro trên giao diện giao dịch. Khi đọc quy tắc hợp đồng, cần xác nhận riêng từng loại giá này dùng để làm gì.

Những sản phẩm khác nhau áp dụng phương pháp khác nhau. Chẳng hạn, đặc tả hợp đồng tương lai bitcoin của CME ghi rõ sản phẩm này quyết toán bằng tiền và kết thúc hợp đồng đáo hạn theo giá tham chiếu đã quy định; còn phần thuyết minh của OKX về quyết toán hợp đồng tương lai có kỳ hạn cho biết những sản phẩm liên quan của họ quyết toán theo giá bình quân của chỉ số trong một khoảng thời gian trước khi đáo hạn. Hai ví dụ này dùng để cho thấy phương pháp có thể khác nhau, không thay được quy tắc cụ thể của hợp đồng đang xét.

Quyết toán khi đáo hạn có thể chuyển giao tài sản cơ sở, cũng có thể chỉ quyết toán chênh lệch

Giao hàng thực tế và quyết toán chênh lệch xử lý hai kết quả khác nhau:

• giao hàng thực tế: vị thế mua đủ điều kiện sẽ nhận tài sản cơ sở, vị thế bán chuyển giao tài sản cơ sở hoặc chứng từ giao hàng tương ứng; tài sản cơ sở, địa điểm, chất lượng và thời điểm đều do quy tắc hợp đồng quy định;
• quyết toán chênh lệch: không chuyển giao bản thân tài sản cơ sở, mà ghi lãi lỗ vào tài khoản theo giá quyết toán cuối cùng, sau đó vị thế đáo hạn chấm dứt.

"Thực tế" trong ngữ cảnh hợp đồng tương lai không chỉ nói về hàng hóa có thể cầm nắm, mà cũng có thể là công cụ tài chính mà hợp đồng cho phép chuyển giao. Quyết toán chênh lệch đôi khi còn gọi là quyết toán bằng tiền, nhưng đơn vị hạch toán thực tế vẫn phải xem quy tắc sản phẩm; trên thị trường tài sản mã hóa, lãi lỗ có thể ghi vào số dư tính theo tiền pháp định, vào stablecoin hoặc vào tài sản khác đã chỉ định.

Hợp đồng giao hàng thực tế còn có những yêu cầu bổ sung như ngày thông báo, điều kiện giao hàng và lưu kho. Dù phần lớn người giao dịch sẽ đóng vị thế trước khi đáo hạn, chỉ cần hợp đồng cho phép giao hàng thực tế thì vẫn cần biết điều kiện để vị thế bước vào quy trình giao hàng. Khóa học của CME Group về đáo hạn cho biết một số hợp đồng tương lai hàng hóa của họ dùng giao hàng thực tế, còn những sản phẩm khác thì hoàn tất quyết toán chênh lệch bằng cách ghi nợ hoặc ghi có vào tài khoản.

Giá hợp đồng tương lai có kỳ hạn có thể cao hơn hoặc thấp hơn giá giao ngay

Chênh lệch giữa giá tương lai và giá giao ngay của cùng một tài sản cơ sở thường gọi là mức cơ sở. Giá tương lai có thể cao hơn giá giao ngay, cũng có thể thấp hơn; phần chênh lệch chịu ảnh hưởng của chi phí vốn, chi phí nắm giữ hay bảo quản, cung cầu thị trường, thời hạn còn lại và cách định giá điều kiện chuyển giao trong tương lai.

Càng gần đáo hạn, hợp đồng tương lai cuối cùng phải kết thúc theo điều kiện chuyển giao hay chuẩn quyết toán, nên giá tương lai và chuẩn tương ứng thường sẽ xích lại gần nhau. Tuy vậy, "xích lại gần" không có nghĩa trong suốt thời gian giao dịch hai bên luôn bằng nhau. Khi thanh khoản thị trường không đủ, phiên giao dịch khác nhau hay chỉ số tham chiếu có diễn biến bất thường, gần đáo hạn vẫn có thể xuất hiện chênh lệch rõ rệt.

Giữa các tháng đáo hạn cũng có thể có chênh lệch giá. Khi chuyển vị thế gần đáo hạn sang tháng xa hơn, người giao dịch kết thúc ở một giá rồi mở vị thế mới ở giá khác, nên kết quả chuyển kỳ hạn không thể chỉ nhìn vào biến động của tài sản cơ sở giao ngay trong khoảng thời gian đó.

Khác biệt cốt lõi giữa hợp đồng có kỳ hạn và hợp đồng không kỳ hạn là có điểm kết thúc hay không

Hợp đồng tương lai có kỳ hạn có ngày đáo hạn định trước; hợp đồng không kỳ hạn không có ngày đáo hạn cố định, chỉ cần vị thế đáp ứng quy tắc nền tảng thì có thể tiếp tục tồn tại. Cả hai đều có thể dùng tiền bảo đảm và đòn bẩy, nhưng cách giữ giá hợp đồng sát với giá giao ngay tham chiếu thì khác nhau. Hợp đồng không kỳ hạn thường dùng phí cấp vốn — tức khoản tiền được quyết toán định kỳ giữa vị thế mua và vị thế bán theo quy tắc — để giúp thu hẹp phần lệch giá.

Chữ "thường" rất quan trọng: các nơi giao dịch có thể áp dụng những thiết kế phí, quyết toán và kiểm soát rủi ro khác nhau. Khi xác định loại sản phẩm, nên xem đặc tả hợp đồng chính thức, chứ không chỉ dựa vào tên gọi trên giao diện.

Quyết toán khi đáo hạn và đóng vị thế bắt buộc không phải một thứ

Quyết toán khi đáo hạn diễn ra vì hợp đồng đã đi tới điểm kết thúc định trước, mọi vị thế còn đủ điều kiện quyết toán sẽ kết thúc theo quy tắc chung. Còn đóng vị thế bắt buộc thường xảy ra khi tiền bảo đảm không đủ hoặc giới hạn rủi ro bị kích hoạt, và thời điểm có thể sớm hơn ngày đáo hạn.

Giá mà hai bên dùng cũng có thể khác. Đóng vị thế bắt buộc có thể tham chiếu giá đánh dấu — tức giá tham chiếu mà nơi giao dịch tính theo phương pháp kiểm soát rủi ro và dùng để đánh giá rủi ro vị thế; còn quyết toán cuối cùng thì dùng chuẩn quyết toán mà hợp đồng chỉ định. Trộn hai thứ này lại sẽ dẫn tới ngộ nhận rằng chỉ cần biết giá lúc đáo hạn là có thể đánh giá vị thế có giữ được đến đáo hạn hay không.

Việc quyết toán lãi lỗ hằng ngày hay định kỳ cũng không đồng nghĩa với việc hợp đồng đáo hạn. Có nơi giao dịch trong thời gian nắm giữ sẽ chuyển một phần lãi lỗ chưa thực hiện thành lãi lỗ đã thực hiện hoặc cập nhật giá vốn vị thế, nhưng khối lượng vị thế không vì thế mà tự động về không; chỉ sau khi quyết toán cuối cùng hoàn tất, hợp đồng đáo hạn mới kết thúc.

Rủi ro của hợp đồng có kỳ hạn không chỉ đến từ chiều giá

Ngoài biến động giá tài sản cơ sở, hợp đồng tương lai có kỳ hạn còn có thể chịu ảnh hưởng của những yếu tố sau:

• rủi ro đòn bẩy và tiền bảo đảm: một biến động giá tương đối nhỏ có thể làm vốn chủ tài khoản giảm nhanh và kích hoạt đóng vị thế bắt buộc trước khi đáo hạn;
• rủi ro mức cơ sở: giá tương lai và giá giao ngay hay chỉ số tham chiếu có thể biến động với mức độ khác nhau;
• rủi ro chuyển kỳ hạn: chênh lệch giá giữa các tháng đáo hạn và chi phí giao dịch sẽ làm đổi kết quả của việc nắm giữ liên tục;
• rủi ro quyết toán: giá cuối cùng tùy thuộc chuẩn đã chỉ định, khung thời gian tính toán và quy tắc xử lý tình huống bất thường;
• rủi ro thanh khoản: tháng gần đáo hạn hoặc ít giao dịch có thể có chênh lệch giá mua bán rộng hơn, khó đóng vị thế ở giá như dự kiến;
• rủi ro chuyển giao: hợp đồng giao hàng thực tế có thể phát sinh nghĩa vụ nhận, giao, bảo quản và thu xếp thời gian;
• rủi ro của tài sản bảo đảm: khi dùng một tài sản khác làm tiền bảo đảm hay đơn vị quyết toán, giá của tài sản đó cũng có thể biến động;
• rủi ro nơi giao dịch và hệ thống: thay đổi quy tắc, sự cố kỹ thuật, hạn chế tài khoản hay thu xếp bù trừ đều có thể ảnh hưởng tới cách xử lý vị thế.

Ngày đáo hạn chỉ cho biết hợp đồng kết thúc khi nào, không giới hạn phần tổn thất có thể xảy ra trước khi đáo hạn, cũng không bảo đảm vị thế giữ được đến lúc quyết toán cuối cùng.

Đọc tên hợp đồng rồi vẫn phải đối chiếu đặc tả đầy đủ

Một số nơi giao dịch ghi ngày hoặc tháng đáo hạn vào mã hợp đồng, chẳng hạn dùng năm, tháng hay quý để phân biệt các hợp đồng. Mã giúp phân biệt sản phẩm, nhưng không thể nói hết quy tắc. Khi đọc một hợp đồng tương lai có kỳ hạn, có thể lần lượt đối chiếu:

1. mã trỏ tới tài sản cơ sở và tháng đáo hạn nào;
2. thời điểm giao dịch cuối cùng và thời điểm quyết toán cuối cùng lần lượt là khi nào;
3. một hợp đồng đại diện cho bao nhiêu khối lượng hay giá trị danh nghĩa;
4. tiền bảo đảm và lãi lỗ được tính bằng loại tài sản nào;
5. giá quyết toán cuối cùng dùng chỉ số nào, khung thời gian nào và quy tắc xử lý bất thường nào;
6. khi đáo hạn thì dùng giao hàng thực tế hay quyết toán chênh lệch;
7. trước khi đáo hạn có hạn mức vị thế, điều chỉnh tiền bảo đảm hay thu xếp xử lý tự động hay không;
8. quy tắc về phí, đóng vị thế bắt buộc và xử lý tranh chấp được nói ở đâu.

Những mục này cùng quyết định hợp đồng vận hành thế nào. Chỉ biết "đáo hạn tháng nào đó" thì vẫn chưa đủ để đánh giá vị thế sẽ xảy ra chuyện gì trước và sau khi đáo hạn.

Câu hỏi thường gặp

Hợp đồng tương lai có kỳ hạn đáo hạn rồi thì có tự động mua được tài sản cơ sở không?

Không hẳn. Hợp đồng giao hàng thực tế có thể chuyển tài sản cơ sở hoặc chứng từ giao hàng, còn hợp đồng quyết toán chênh lệch thì chỉ ghi lãi lỗ cuối cùng vào tài khoản. Hợp đồng tương lai có kỳ hạn trên tài sản mã hóa cũng có thể quyết toán lãi lỗ bằng tài sản đã chỉ định, chứ không giao bản thân tài sản cơ sở cho người nắm vị thế.

Có thể thoát khỏi hợp đồng tương lai có kỳ hạn trước khi đáo hạn không?

Thường có thể đóng vị thế bằng một giao dịch ngược chiều, nhưng có khớp được hay không và khớp ở giá nào thì tùy thanh khoản thị trường và quy tắc nơi giao dịch. Sau khi đóng, vị thế đó không còn bước vào quyết toán cuối cùng.

Chuyển kỳ hạn có phải là gia hạn vị thế cũ không?

Không. Chuyển kỳ hạn thường là đóng hợp đồng gần đáo hạn, rồi mở hợp đồng đáo hạn muộn hơn. Hai hợp đồng có thể khác nhau về giá, thanh khoản và yêu cầu tiền bảo đảm.

Hợp đồng có kỳ hạn có phải trả phí cấp vốn không?

Nó thường không dùng cơ chế phí cấp vốn trao đổi định kỳ giữa vị thế mua và bán như hợp đồng không kỳ hạn, nhưng vẫn có thể có phí giao dịch, chi phí tiền bảo đảm, phí chuyển giao hay những phí sản phẩm khác. Phải lấy quy tắc hợp đồng cụ thể làm căn cứ.

Không đóng vị thế trước khi đáo hạn thì nhất định bị đóng bắt buộc?

Không hẳn. Vị thế đáp ứng yêu cầu tiền bảo đảm thì thường sẽ bước vào quyết toán cuối cùng hoặc chuyển giao theo quy tắc sản phẩm; còn vị thế không đủ tiền bảo đảm thì có thể bị đóng sớm hơn. Những sản phẩm khác nhau còn có thể điều chỉnh hạn mức vị thế hay tiền bảo đảm khi gần đáo hạn.

Khái niệm liên quan

Tìm hiểu thêm về tài sản số, hoặc trở lại bảng thuật ngữ tiền mã hóa.

Nguồn

• Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ: công dụng kinh tế của hợp đồng tương lai và tiền bảo đảm — thuyết minh cơ bản về tiền bảo đảm, việc định giá lại theo thị trường và trách nhiệm thực hiện hợp đồng.
• CME Group: Get to Know Futures Expiration and Settlement — đóng vị thế trước khi đáo hạn, chuyển kỳ hạn, quyết toán cuối cùng, giao hàng thực tế và quyết toán chênh lệch.
• CME Group: Bitcoin Futures Contract Specs — ví dụ về tháng hợp đồng, thời điểm ngừng giao dịch và quyết toán bằng tiền của hợp đồng tương lai bitcoin.
• OKX: giá quyết toán khi đáo hạn của hợp đồng tương lai có kỳ hạn — ví dụ sản phẩm về việc hợp đồng tương lai có kỳ hạn trên tài sản mã hóa dùng khung thời gian tính giá để tính giá quyết toán cuối cùng.